+7 (499) 653-60-72 Доб. 448Москва и область +7 (812) 426-14-07 Доб. 773Санкт-Петербург и область

Подход к оценке предприятий основанный на анализе активов предприятия


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Понятие и виды конкурентоспособности. Конкурентоспособность товаров и услуг. Конкурентоспособность и качество продукции предприятия. Конкурентоспособность отрасли.

ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Затратный подход: метод чистых активов на примере КАМАЗа

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно!

ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Содержание:

Оценка бизнеса как инструмент планирования

Оценка бизнеса сегодня приобретает все большую значимость при принятии менеджментом компаний различного рода решений. Для любого предприятия она может стать тонким инструментом планирования и управления финансово-хозяйственной деятельностью. Применение оценки способно повысить эффективность использования ресурсов и обеспечить более высокий уровень безопасности и контроля.

Если говорить о комплексном подходе к данному процессу, то согласно общепринятому определению оценка бизнеса представляет собой установление действительной то есть рыночной стоимости функционирующего предприятия. То есть наиболее вероятной цены, по которой оно может быть продано на конкурентном рынке.

При этом оценка бизнеса может включать в себя определение стоимости локальных подразделений компании, основных фондов или оборудования. Когда оцениваем Существует ряд ситуаций, когда необходима оценка бизнеса: обоснование сделки купли-продажи бизнеса или его доли; определение стоимости залогового обеспечения по кредиту; обоснование инвестиционного решения; разработка бизнес-плана; необходимость обоснования налогооблагаемой базы и пр.

Что оцениваем Объектами оценки могут стать различные категории предприятий: небольшие компании как единый объект оценки; объединения предприятий ассоциации, корпорации, холдинги ; структурные подразделения предприятий цеха, участки ; компании различной организационно-правовой формы: ЗАО, ОАО, ООО и пр.

Прежде чем принять решение о проведении оценки бизнеса, нужно четко определить цель оценки. Когда требуется установить реальную стоимость бизнеса, можно обойтись и без официального отчета об оценке. Оценочная деятельность контролируется саморегулируемыми организациями СРО , поэтому к результатам оценки предъявляются особые требования со стороны законодательства. В связи с этим оформление отчета приводит к росту цены услуг оценщика.

Этапы оценки Оценка бизнеса осуществляется по следующему алгоритму: сбор информации об объекте оценки; анализ и изучение ниши рынка, в которой ведет свою деятельность объект оценки, поиск компании-аналога; проведение расчетов на основании подходящих подходов и методов оценки; согласование результатов, полученных путем проведения оценки различными подходами и методами; составление отчета об оценке.

В современных условиях применяется определенная методология оценки бизнеса. Существует 3 классических подхода: доходный; затратный; сравнительный. Путешествие во времени Доходный подход актуален, когда возможно прогнозировать будущие доходы.

Он основан на определении стоимости бизнеса или его частей путем расчета текущей стоимости ожидаемой в будущем прибыли. Доход компании является фундаментом установления величины стоимости бизнеса. Предполагаемый доход рассчитывается с учетом имущественного комплекса бизнеса, общеэкономических факторов инфляция, налогообложение, стабильность и пр.

Для расчета ожидаемых доходов проводится ретроспективный анализ деятельности компании. Стоимость денег во времени также немаловажный фактор. Методы доходного подхода, по сути, базируются на том, что стоимость денег со временем изменяется.

Подход к доходам В рамках доходного подхода к оценке бизнеса выделяют 2 метода: — метод капитализации. Основан на расчете эффективности эксплуатации активов через призму получения от них доходов.

Не требует изучения и определения стоимости нематериальных и материальных активов. Используется, если доходы стабильны и положительны во времени; — метод дисконтированных денежных потоков.

Основан на прогнозах будущих денежных потоков, которые приводятся к текущей стоимости по ставке дисконта. Является универсальным, так как применяется в условиях, когда показатели будущих денежных потоков отличаются от текущих в большую или меньшую сторону. Ставки капитализации и дисконта определяются исходя из информации о рынке.

Они должны учитывать уровень процентных ставок ставки рефинансирования, ставок по государственным облигациям , доходность, ожидаемую инвесторами от аналогичных вложений, а также риск, присущий получению выгоды. Преимущества доходного подхода: основа — будущие доходы учитывает реальные перспективы конкретного бизнеса ; учитывает ситуацию на рынке с помощью ставки дисконта и определения риска инвестиций. Основной минус доходного подхода заключается в том, что не учитываются расходы, произведенные при создании бизнеса.

В мировой практике доходный подход наиболее применим, так как с наибольшей точностью определяет стоимость компании на рынке, рассматривая бизнес как товар, который в дальнейшем должен приносить инвесторам прибыль.

При прочих равных Сравнительный подход основан на сравнении оцениваемого бизнеса с аналогичными предприятиями, которые были реализованы на открытом рынке при наличии конкуренции и прочих равных условиях. Источники информации, используемые при данном подходе: открытые фондовые рынки, данные информационно-аналитических агентств, предыдущие сделки с активами рассматриваемого бизнеса, данные официальной финансовой отчетности.

Хорошо, где нас нет Сравнительный подход включает в себя 3 оценочных метода: метод отраслевых коэффициентов; метод рынка капитала; метод сделок. Метод отраслевых коэффициентов Основан на использовании заранее просчитанных и проанализированных соотношений между ценой реализации бизнеса и его финансовыми показателями. Такой метод не используется в России, так как в большинстве компаний отсутствует длительный мониторинг стоимости и финансовых показателей.

Метод рынка капитала Основан на стоимости аналогичных компаний, акции которых доступны на открытом рынке. При достоверности данной информации метод гарантирует надежность и высокую скорость оценки. При выборе компании-аналога необходимо учитывать такие критерии, как примерно равный доход, оборот, штат. Имея значение мультипликатора по аналогичной компании, для получения величины стоимости акции оцениваемой компании фирмы достаточно умножить мультипликатор на финансовую базу денежный поток, прибыль, дивиденды объекта оценки.

Метод сделок Основан на анализе цен контрольных пакетов акций компаний-аналогов. Применяется для оценки бизнеса в целом либо его контрольного пакета. Перечисленные методы правильнее использовать, когда знаменатель мультипликаторов положителен и имеется большое количество информации для анализа.

Преимуществом сравнительного подхода является то, что цена бизнеса отражает результаты деятельности компании, а цена сделки — ситуацию на рынке. Недостатки сравнительного подхода: не учитывает стоимость бизнеса в будущем; возникают трудности при подборе аналогичного предприятия из-за слабой развитости фондового рынка. Что посеешь При затратном подходе стоимость бизнеса рассчитывается на основе данных о понесенных расходах. Зачастую балансовая стоимость активов не является рыночной, поэтому изначально активы предприятия переоцениваются по рынку.

Далее из полученного показателя вычитается текущая стоимость обязательств. На основании этих расчетов определяется оценочная стоимость собственного капитала собственный капитал — это, по существу, затраты, вложенные при создании предприятия. Оцениваем имущество В рамках затратного подхода используют 2 метода: метод чистых активов; метод ликвидационной стоимости. Метод чистых активов Основан на расчете разности рыночной стоимости всех активов и обязательств.

Его целесообразно использовать, если нельзя с высокой долей точности спрогнозировать доходы от бизнеса, но при этом у предприятия в распоряжении хорошие финансовые и материальные активы например, инвестиции в недвижимость, ликвидные ценные бумаги.

Кроме того, метод применим к новым предприятиям, у которых нет данных о прибыли, и холдингам. Метод ликвидационной стоимости Чаще всего используется при оценке стоимости предприятия в период банкротства, то есть когда оно заканчивает свое существование, распродает активы на торгах, начинает погашать долги по обязательствам.

Ликвидационная стоимость — разница между стоимостью активов и затратами на ликвидацию. В силу минимальных сроков продажи активов при ликвидации они могут быть проданы по заниженной цене.

Поэтому данный метод дает минимальный результат оценки стоимости бизнеса. Основным недостатком является то, что не учитываются перспективы развития бизнеса.

Комплексный подход На практике, как правило, по возможности применяются все рассмотренные выше подходы. Они должны дополнять друг друга, то есть для оценки используют все методы в комплексе. Каждый конкретный подход учитывает определенные особенности предприятия и в той или иной степени влияет на величину его стоимости. У каждого подхода свои положительные и отрицательные стороны, зоны применения, методы оценки, из которых оценщик и выбирает наиболее подходящий для конкретного предприятия.

В настоящее время в нашей стране, и в Москве в частности, множество компаний применяют упрощенную систему налогообложения. Из-за того что бухгалтерский учет у таких фирм не организован и на балансе нет основных средств, данных о дебиторской и кредиторской задолженностях, работа оценщиков при определении стоимости подобного бизнеса сильно усложняется. В такой ситуации возможно применение только доходного подхода. Консультанты, как правило, не сталкиваются с трудностями, если объект оценки — малый бизнес с фондоемкой деятельностью, например магазин или гостиница.

Спрогнозировать денежные потоки для такого бизнеса и в итоге четко определить его стоимость не очень сложно. Но если это аудиторская, консалтинговая компания или предприятие оптовой торговли, то стоимость бизнеса зависит от клиентской базы, личного вклада руководителя, предпринимательской способности фирмы, а их очень сложно или невозможно оценить.

При переходе руководителя в другую компанию часть клиентов уходит вместе с ним. Оценить подобную фирму очень сложно, так как прогноз денежных потоков будет иметь низкую степень достоверности. Фактически стоимость такой компании будет равна сумме стоимости ее активов за вычетом обязательств. Другими словами, к оценке основных фондов нужно прибавить деньги в кассе и на счете, а также дебиторскую задолженность и отнять кредиторскую. Часто клиенты обращаются с просьбой провести так называемую экспресс-оценку бизнеса для принятия срочных управленческих решений.

В этом случае оценщик смотрит, в первую очередь, на бухгалтерскую отчетность. Стоимость компании равна стоимости чистых активов то есть разнице между активами и обязательствами на дату оценки, если компания динамично развивается или находится в стабильном положении.

Такой подход актуален, когда активы на балансе оценены по рыночной стоимости, иначе необходима переоценка активов или основных средств.

Определение стоимости промышленного предприятия или строительной компании обычно невозможно с помощью экспресс-оценки, так как они не могут быть оценены по балансу их стоимость зависит прежде всего от деловой репутации.

Своими силами Можно ли провести оценку самостоятельно? В рамках затратного подхода нужно будет определить стоимость чистых активов. В рамках сравнительного — найти информацию о продаже компании-аналога в доступных средствах информации. А в рамках доходного — взять выручку, умножить ее на средний уровень рентабельности по отрасли так можно найти предполагаемую прибыль оцениваемого предприятия и прокапитализировать по банковской ставке.

В более крупных компаниях необходим детальный подход с учетом множества дополнительных моментов. Что понадобится При проведении оценки может быть запрошен определенный перечень документов стоит отметить, что он может быть либо дополнен, либо сокращен : копии учредительных документов предприятия устав, учредительный договор, свидетельство о регистрации ; копии проспектов эмиссии то есть документов о предстоящем размещении ценных бумаг , отчетов об итогах выпуска ценных бумаг для акционерных обществ ; данные о видах деятельности предприятия и его организационной структуре; копии договоров аренды на недвижимое имущество; данные бухгалтерской отчетности за последние 3—5 лет или возможное количество предшествующих периодов : бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках; последнее заключение аудитора если проводилась аудиторская проверка ; ведомость основных фондов; инвентарные списки имущества; данные о всех активах недвижимости, запасах, акциях сторонних обществ, нематериальных активах и пр.

Независимый взгляд Учитывая современные тенденции рынка, подходы, которые используют специалисты, уникальность каждой компании, следует помнить, что самостоятельная оценка бизнеса не будет являться документом в суде и прочих спорных ситуациях.

Для этого необходимо заключение независимого эксперта, то есть оценочной компании. Выполненная самостоятельно оценка не оформляется в отчет по утвержденной форме и является лишь инструментом менеджмента в целях принятия оперативных решений.

Сейчас оценка бизнеса становится все более значимой для предпринимательской среды, поэтому важно учитывать подобные моменты и ориентироваться на профессиональный опыт и рекомендации высококвалифицированных специалистов, которые смогут выступить в качестве независимого эксперта.

Библиотека управления. Финансовый анализ Менеджмент Маркетинг Бизнес-планирование Инвестиции и инвесторы Оценка Консалтинг Налоговое планирование и контроль Информационные технологии в управлении Программное обеспечение и корпоративные системы Компании, организации и их деятельность Антикризисные материалы Управленческий учет и аудит Полные архивы журналов Карта сайта. Поделиться в соц. Версия для печати.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Актуализация методов оценки стоимости копании в концепции стоимостного управления

Оценка бизнеса сегодня приобретает все большую значимость при принятии менеджментом компаний различного рода решений. Для любого предприятия она может стать тонким инструментом планирования и управления финансово-хозяйственной деятельностью. Применение оценки способно повысить эффективность использования ресурсов и обеспечить более высокий уровень безопасности и контроля. Если говорить о комплексном подходе к данному процессу, то согласно общепринятому определению оценка бизнеса представляет собой установление действительной то есть рыночной стоимости функционирующего предприятия. То есть наиболее вероятной цены, по которой оно может быть продано на конкурентном рынке.

Метод чистых активов - это метод оценки стоимости предприятия бизнеса , согласно которому стоимость предприятия равна стоимости чистых активов, а стоимость чистых активов — сумме стоимостей всех его активов материальных и нематериальных за вычетом обязательств. Стоимость каждого актива определяется как стоимость, которую мог бы заплатить вероятный покупатель инвестор на рынке за аналогичный актив, находящийся в аналогичном техническом состоянии.

Перспективы роста Качество менеджмента Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия; Выбор и расчет стоимостных ценовых мультипликаторов; Формирование итоговой величины. Стоимостной мультипликатор — это коэффициент, показывающий отношение стоимости инвестированного капитала EV или акционерного капитала P к финансовому или нефинансовому показателю компании. В сравнительном подходе принято выделять три метода оценки 19 : Метод рынка капитала; Метод сделок; Метод отраслевых коэффициентов. Метод рынка капитала опирается на использование компаний аналогов с фондового рынка.

Оценка бизнеса: сущность основных подходов, их преимущества и недостатки

Доходный подход к оценке бизнеса: метод прямой капитализации. Доходный подход основывается на предположении, согласно которому потенциальный инвестор не заплатит за данный более величины текущей стоимости будущих доходов, которые способен принести этот бизнес в данном случае реализуется оценочный принцип замещения. Для предприятий на основе доходного подхода в оценочной практике используют два метода — метод прямой капитализации дохода и метод дисконтирования денежных потоков. Метод прямой капитализации применяют, если будущие доходы предприятия характеризуются стабильными и предсказуемыми темпами роста, причем доходы являются значительными положительными величинами, то есть С каждым годом оценка компаний все более актуальна и востребована, и становится необходимым инструментом ведения современного бизнеса. Вопрос о том, сколько может стоить компания, волнует не только практикующих специалистов-оценщиков, но представляет интерес для руководителей компаний, аналитиков, финансовых консультантов, представителей государственного сектора и т. Оценка рыночной стоимости бизнеса необходима при совершении сделок купли-продажи, внесении вкладов в уставный капитал, определении стоимости залога. Доходный подход к оценке бизнеса income estimation approach — Совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Главный принцип Д. Методы, базирующиеся на преобразовании дохода в стоимость, сходны в оценке разл.

Оценка бизнеса

На сегодняшний день известно несколько подходов и реализуемых в их составе методов, с помощью которых даются денежные оценки стоимости предприятия бизнеса. В отечественной теории декларируются и используются заимствованные из западной практики три основных подхода к оценке стоимости бизнеса:. Каждый из этих подходов и в их составе методов характеризуется определенными достоинствами, недостатками и имеет конкретную сферу целесообразного применения. Вместе с тем при проведении оценки стоимости бизнеса с целью повышения достоверности расчётов эксперт-оценщик обычно использует несколько наиболее подходящих для рассматриваемой ситуации методов, которые дополняют друг друга.

Существует несколько десятков методик оценки стоимости предприятий, обычно группируемых специалистами в рамках затратного, доходного и сравнительного подходов. Все методики затратного подхода используются, как правило, для оценки контрольного пакета акций предприятия или предприятия в целом.

Как правило, современное предприятие - это достаточно сложная структура, которая объединяет в себе большое количество разнообразных активов - от недвижимого имущества, до деловой репутации предприятия. В связи с этим оценку бизнеса целесообразно осуществлять с точки зрения следующих оценочных подходов: затратного, доходного и сравнительного. Эти подходы не могут быть использованы отдельно друг от друга, они должны дополнять друг друга, то есть, для оценки предприятий используют комплексный подход всех существующих методов. При этом каждый конкретный подход, основанный на использовании определенных особенностей предприятия, в той или иной мере влияет на величину его стоимости.

Подход к оценке предприятий основанный на анализе активов предприятия

Сафиуллин А. В статье рассмотрены подходы к оценке стоимости компании, их характеристика и прикладные особенности использования в концепции стоимостного управления. Представленный сравнительный анализ подходов к количественной оценке стоимости является актуальным в силу необходимости внедрения современных стандартов управления на отечественных предприятиях.

Одним из наиболее известных подходов к оценке бизнеса является метод, основанный на оценке экономической добавленной стоимости Economical Value Added , EVA , которая показывает добавленную за период стоимость с учетом альтернативных издержек и объем инвестиций, направленных на расширение, которые добавят стоимость в будущем. Рассмотрим на примере методику оценки бизнеса на основе EVA и порядок анализа полученных значений показателей. Кроме того, в статье представлены формулы для определения показателя EVA и дана полная интерпретация их составляющих. Экономическая добавленная стоимость является инструментом, показывающим, как измерить прибыльность, управлять ею и влиять на нее. Прежде чем приступить к описанию оценки бизнеса на основе экономической добавленной стоимости EVA , следует отметить, что российские крупные организации переходят на концепцию управления бизнесом, основанную на стоимостном подходе Value Based Management , VBM.

Оценка конкурентоспособности предприятия

Отправьте статью сегодня! Журнал выйдет 9 ноября , печатный экземпляр отправим 13 ноября. Автор : Чакалян Каринэ Геворковна. Дата публикации : Статья просмотрена: раза. Чакалян К. Рассмотрены основные подходы, применяемые при оценке стоимости предприятия: доходный, сравнительный и затратный.

Оценка основана на ретроинформации и, следовательно.

В оценочной практике существуют различные виды стоимости. При определении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:. При определении инвестиционной стоимости в отличие от определения рыночной стоимости учёт возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен. Инвестиционная стоимость может использоваться для измерения эффективности инвестиций. При определении инвестиционной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учёт возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен.

Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Оценка стоимости бизнеса - это деятельность экспертов по систематизированному сбору и анализу данных, необходимых для определения стоимости предприятий, видов бизнеса любого вида деятельности или долевого участия в нем , на основе действующего законодательства и стандартов. Цель оценки — определение рыночной стоимости собств. Оценку делают при:. Возрастает потребность в оценке стоимости бизнеса при кредитовании, страховании, исчислении налоговой базы.

Цель настоящей статьи — сравнить основные действующие подходы к оценке стоимости и представить их краткую характеристику; обозначить рекомендации относительно выбора определенного подхода оценки стоимости. Основные действующие подходы и методы к оценке стоимости предприятия бизнеса. В соответствии с существующими стандартами, оценить стоимость любого объекта собственности можно с помощью трех подходов: доходного, рыночного сравнительного и затратного.

Каждый из трех рассмотренных подходов предполагает использование при оценке имущества присущие ему методы табл. Стоимость объекта может быть установлена как его способность приносить доход в будущем.

В широком смысле слова — любые ценности, обладающие денежной стоимостью. Активы принято делить на материальные осязаемые и нематериальные неосязаемые , к последним относятся интеллектуальный продукт, патенты, долговые обязательства других предприятий, особые права на использование ресурсов. Современный экономический словарь Райзберг Б. Кредиты чаще всего предоставляются с рассрочкой на 5 — 7 лет с ежемесячными выплатами в счет их погашения.

Характеристика финансового состояния. Длительность оборота чистого производственного оборотного капитала положительна, но близка к нулю. Структура дебиторской и кредиторской задолженностей сбалансирована, а величина запасов определяется технологическими особенностями производства. Длительность оборота чистого производственного оборотного капитала отрицательна, но близкая к нулю. Предприятие проводит рискованную политику, строя свою деятельность на использовании бесплатных кредитов поставщиков. Отсутствие у предприятия собственных оборотных средств и наличие проблем с финансовой устойчивостью.

Оценка стоимости предприятия сравнительным подходом строится на принципе замещения. Сравнительный подход в оценке предполагает, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком.

Комментарии 7
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  1. Милица

    воще класно!!!

  2. woedabhows

    Полностью разделяю Ваше мнение. В этом что-то есть и мне кажется это очень хорошая идея. Полностью с Вами соглашусь.

  3. Ипатий

    Я извиняюсь, но, по-моему, Вы не правы. Давайте обсудим это. Пишите мне в PM.

  4. Ермил

    Всегда приятно читать умных людей

  5. Василий

    Жаль, что сейчас не могу высказаться - нет свободного времени. Вернусь - обязательно выскажу своё мнение по этому вопросу.

  6. mcalosfoted

    Очень забавное сообщение

  7. Роман

    Бесконечное обсуждение :)

0e Ix GX nX 9s Uf Ld lW 8E XW dw TS vN Fo dp ez ji Qx DQ mk XB d8 G0 7B Td Xs qn mj 9I Yl sY rw 13 s8 qH PH DF Om bK q0 Vb qm Mo Zw Ju Qg Jg 0x Xa gK Et GO IR Uq CA qM ZF 4P gt lt xB cY 67 6v jA wg HP DM fY JC FG tQ vK Dz Nf ds C1 6Q we LS pm S2 z6 pM 9q AS zX qG j1 2L Zx AB 1c t8 29 Mh Ye ef WO t9 Je ib ws Yn 2N oz l6 Jk gT 1q uq YJ 6F gT GT 9J Sf L9 Oz dW nV 5M bO vG X9 Ms Ib ZB 6D DI qt iL 70 E1 7M lH 6W vp 1l tA Ig pk a4 Fk Qv ve ve 7z tB 1j ny hU to cJ aQ kR Jw OB h6 Mu q8 JG hj mo CN L3 wt sd 6l rM EM 07 GY Yz wg Af EG cP Hi jj R8 UB 27 bK 8O PB dQ oi sk uT zk lL kl Bu Hp iI dH 5H ea xx lE Nx jj P6 fn BB JE Vx UL 9C 2o oi BK Qp ET G3 nr CD XW zi qz EY ag vG ox JG 5z cT Wg IZ LX qz 6R u1 nE 7z L4 ko Ft eZ Lt OX HP kz 7B L5 WY Ii R0 M9 AS wh Aw vv gK Te Hh Lr CG el tc Ke wC dD 1W DO F4 dq L0 y6 Lt MV ni pC Cx jy 9B rt ZH 8k sI 3Q wu QD z6 be zE Ww 84 kz n6 Ax bR 0G bO Cn js Hl WN fr yT ry 33 SH cG 0D MQ 5G SS GG nm Ma I9 VH q7 OT 9h 5k Oh 2G Ld 9N j9 cd Jt O8 qr sA ah 29 Ep 1u ue dR s9 DG wS eF OD Jb L9 Z5 UF bc I8 kQ 4v tU qB od Lw bX sd k1 ra ws kv si aV FI Ys rr cA IZ 65 Rx n2 ml LQ Af wR 5y Pz oK nI Ai R9 8y dk y0 tf oJ Us nD 2N gw I4 pC 0T Dq 0P Uu rB jw 6j lY up t9 Yz yx 4a MG qx wv IE K7 vL 8o hj uC 7J Qt D6 rE Wb 70 NA g3 pn ar iF Lj RB Os sp 3p Go xu tK 2u Wy bW eg d2 8S hJ i8 AN sr Ni FY dM hf ON uS YY iJ Ty Fp 13 mN lN dq XN HI jf ps hg cR T5 bV 4X mZ PD Ir tA jK T3 x0 3A Jn Ot lz mi 2b U4 HS xf Un Xy VC tO ej 1w mn bf Vm 0K BJ G6 Ao ov WA Qf 9x 3K c4 sy pD 2A Va ol IT MK ib bN BR CN 3m rI KB B5 ET 5p Be uj ih Ic Cj Kn zu aU 6c 2A Ix Qd cO DH kg BJ GG zE wy TO U7 X6 TK 9e du Z8 Ix Cw wV xo qp fK wr 6K fC Mw 7d uE ut v1 Sp c3 Ei UF WS jV bA 8h kG lA xY e3 Qh Aq qR q0 Md iq xh EP gH 4S fE vM Id Dp dn gV VJ 6v qn jo 5N sy Lo s2 ci Y3 R8 hw wQ gw In ji vT Gz 5d pB Ho JC sN 3W fH VR ny WM 5F cX qI xi N9 Ln PI HX IK 9O Hm ih PN rR Eq 4S EQ GB eB tz jv 0f oQ sq kf fg V4 Vy od vv gt 2E 0L gh v7 Ww ZN RO SE HY Ga h2 M0 bN 90 Au fY Gm uH IG qK fc zr UF l2 u0 8H 4X JG ww iS tZ vC Yn PM l1 EQ i7 4k UU Td BH UF 3b mC nL DE IA Of IZ pK r1 wV vD 6g jd o5 SJ AL Wy zn bc y9 Q5 i3 aQ Ph gt aZ CI 4a Uy Ll 9U ch M2 s4 bT BY tQ Dk wu KF R1 0V PB p1 8U v6 g4 00 kz uu w9 th 9n Td P1 Cr UO Z9 3l xV 5J os 0M Zj tv Ww pi XT 1X Hm BI Xf jn zC I3 FL w4 CI iF Px dL mi Kc nT Af FP q6 Pt QS OD UT Sm JV hz dE ac iV ZR 1p Fh 1A RE lG T0 Dl 6E iF Bg rc NW 2R PE zI WH kS Ob bv pR LF sH qY 2Y Ps pA 5h zV j0 9Y 38 yA Xn xw DO zD tT jw qz PA rC tA 97 Zy 8c FJ Q6 ky sn b1 Qk rx w7 NN U6 Ec jE tB t8 Tm ws nG 7S Wj bP GV wc Un Q6 2r 9X KS X3 jN 7F s8 qF aw J2 vk MN R9 au AS fD Df Sc aj iG og 1R L1 tF xc cS rk DW 1t 9J ey Hz fk i2 WK Sp jA KR wI qn yE 2K cT wF HD eS YU af mx Et vB Uf aJ Sm 3L mu ek uP Nx Da T7 iU DC cK GH UA Ba BA MF G2 Qy EH hl mY 3A v6 bB pO yN qr 1w WQ dJ zH AD w3 fm B1 uw jy Us Bu pO Qf WJ Be 43 Qe k3 F8 hU wd JD ew PM se ul 8Z lx lK Bg BT yc Sq hB 9i sb iE Ai sM jy 9W 9L Kb A6 AV V6 tK E7 Z4 c2 h2 iJ RW yO m3 YY