+7 (499) 653-60-72 Доб. 448Москва и область +7 (812) 426-14-07 Доб. 773Санкт-Петербург и область

Фактор риска в процентных ставках


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Риск опционности является одним из самых комплексных видов процентного риска 1. Сущность данного вида риска заключается в том, что по причине наличия опционов, встроенных в финансовые инструменты банка, клиент имеет право изменять поток платежей по финансовому инструменту, например, осуществлять досрочное погашение, или требовать пересмотра ставки. Данный вид риска актуален для банка любого размера и организации, осуществляющего кредитно-депозитные операции. Необходимо отметить, что в подавляющем большинстве кредитно-депозитных финансовых инструментов со встроенными опционами, банк является продавцом опциона. Поскольку право принимать решение об исполнении опциона находится на стороне клиента, логично предположить, что клиент воспользуется своим правом, только если ожидает получить с его помощью дополнительные экономические выгоды.

ВИДЕО ПО ТЕМЕ: СТРАТЕГИЯ СТАВОК - 150 000 за 3 месяца без риска мелкими ставками

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно!

ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Содержание:

Процентный риск: определение и особенности использования для нефинансовых компаний

Процентный риск — это вероятность финансовых потерь в результате изменения во времени уровня процентных ставок. Применительно к коммерческим банкам процентный риск может быть определен как риск сокращения чистого дохода банка вплоть до потери стоимости его капитала вследствие изменения уровня процентных ставок.

Таким образом, процентный риск отражает уровень подверженности финансового состояния кредитной организации неблагоприятным изменениям процентных ставок. Принятие процентного риска является абсолютно нормальным для коммерческого банка, и такой риск может выступить источником получения дополнительной прибыли.

Вместе с тем избыточный для данного банка уровень риска в конкретных экономических условиях иногда создает серьезную угрозу для финансового положения этого банка. Процентный риск возникает в результате неопределенности информации относительно будущего состояния денежного рынка, а также изменения макроэкономических показателей, например, темпов инфляции, размера бюджетного дефицита, темпов роста внутреннего национального продукта.

К факторам процентного рнска относится также финансовая устойчивость коммерческого банка. Базельским комитетом в Принципах управления риском процентной ставки выделены четыре источника процентного риска.

Риск изменения цены. Этот фактор является основной причиной того, что коммерческий банк несет процентный риск. Риск возникает в результате несбалансированности по срокам погашения активов и пассивов, а также внебалансовых статей для случая применения фиксированных ставок или разной срочности пересмотра процентных ставок в случае применения плавающих процентных ставок.

Например, если банк фондирует долгосрочную ссуду с фиксированной процентной ставкой за счет краткосрочного депозита, он столкнется со снижением чистого дохода от операции, когда рыночные процентные ставки вырастут. Это снижение будет вызвано тем, что денежные потоки по ссуде останутся фиксированными иа протяжении всего периода, а денежные потоки по ресурсной базе вырастут после истечения срока погашения указанного депозита, поскольку его рефинансировать возможно только под более высокую процентную ставку.

Риск изменения кривой доходности. Несовпадение по времени в изменении процентных ставок по активам и пассивам может привести к риску при условии изменения конфигурации и формы кривой графика, отражающего взаимосвязь между различными процентными ставками или временную структуру процентных ставок.

Этот вид риска возникает тогда, когда непредвиденные изменения кривой графика доходности оказывают негативное воздействие на доход банка и лежащую в основе операции стоимость. Базисный риск. Он возникает в результате несовершенной корреляции при регулировании процентов, полученных и уплаченных по различным финансовым инструментам, не имеющим различий по своим характеристикам, при их переоценке. Например, в условиях, когда кредит сроком на один год с ежемесячной переоценкой на базе процентной ставки по одномесячным векселям казначейства США финансируется за счет депозита сроком на один год, стоимость которого ежемесячно переоценивается на основе ставки ЛИБОР, банк подвергается риску неожиданного изменения маржи между двумя ставками, лежащими в основе переоценки.

Риски, связанные с опционами. Опционные сделки дают своим владельцам право на покупку, продажу или изменение условий по сделкам с облигациями, векселями и другими процентными ценными бумагами. К ним же по своему характеру можно отнести право погашення заемщиками кредитов досрочно, а также право изъятия депозитов до установленного срока востребования. Заключение банками таких сделок создает для них значительные процентные рискн из-за возможного изменения баланса активов н пассивов по срокам.

Таким образом, изменения процентных ставок могут неблагоприятно отражаться как на доходах банка, так и на стоимости его капитала. В качестве основных методов оценки процентного риска выделяют следующие: метод анализа разрывов между активами и пассивами, подверженными изменению процентных ставок метод ГЭП СгАР -анализа ; метод дюрации; имитационное моделирование; статистические методы анализа. Метод анализа разрывов между активами и пассивами, подверженными изменению процентных ставок метод ГЭП-анализа.

Этот метод основан на измерении разрыва между объемами активов и обязательств, стоимость которых должна будет измениться через заданный период времени. Прн этом требования и обязательства делятся на группы в соответствии с быстротой регулирования процентных платежей и перехода на новый уровень ставок. Обычно применяется следующая классификация: RSA — активы с подвижными процентными ставками; RSL — пассивы с подвижными процентными ставками.

Соотношение между указанными категориями активов и пассивов характеризуют подверженность банка процентному риску.

Этот анализ получил определение ГЭП-анализа и является одним из наиболее простых способов оценки процентного риска. Напротив, при падении рыночного уровня процента желательно придерживаться обратной тактики и подкреплять активы с фиксированными ставками пассивами с плавающими процентными ставками. Управление ГЭПом предполагает задачу максимизации процентной маржи в течение цикла изменения процентных ставок. Существует несколько подходов к управлению ГЭПом:?

Метод дюрации. Этот метод позволяет оценивать ожидаемое изменение стоимости капитала банка при прогнозируемом движении уровня процентных ставок. Данный метод основан на определении дюрации — несоответствия между совокупной длительностью процентных активов и процентных пассивов. При определении дюрации учитываются только инструменты, приносящие доход в виде процента процентные инструменты. Расчет осуществляется в несколько этапов. Если давать математическое определение, то дюрация — это средневзвешенная длительность до погашения активов обязательств , причем в качестве фактора взвешивания используется текущая стоимость денежных потоков по соответствующему инструменту.

Дюрация используется для расчета ожидаемого изменения стоимости капитала EV банка в связи с возможным движением процентных ставок. В целом результаты имитационного моделирования зависят от обоснованности применения тех или иных допущений при расчетах. Выделяют два основных способа моделирования: статическое и динамическое. Статическое моделирование предусматривает, что структура балансовых и внебалансовых требований и обязательств не изменится, г.

Динамическое моделирование осуществляют исходя из текущей структуры активов и пассивов баланса и внебалансовых статей, но с учетом предполагаемых в будущем операций по привлечению и размещению средств. Результатом имитационного моделирования является оценка процентного риска как разницы между размером процентной маржи, определенной для статичного сценария при действующих процентных ставках и процентной маржи, рассчитанной для каждой иной модели. Статистические методы анализа.

Одним из наиболее распространенных статистических методов количественной оценки риска является VAR-анализ Value at risk. Методология VAR позволяет с заданной вероятностью количественно оценить возможные потери в зависимости от изменения цены доходности финансового инструмента, отражает интегрированное влияние факторов, определявших цену в прошлом при относительно стабильном состоянии финансового рынка.

VAR-дшшз осуществляется разными методами, наиболее известный из них — дельта-нормальный метод, в основе которого лежит предположение о нормальном законе распределения логарифмических доходностей рыночных инструментов. Основные достоинства дельта-нормального метода: относительная простота реализации, сравнительно небольшие затраты, приемлемая точность оценки.

В качестве основных принципов управления процентным риском можно назвать следующие: необходимость утверждения органами управления банка стратегии и политики управления процентным риском; органы управления банка должны быть информированы о подверженности банка риску изменения процентных ставок, чтобы иметь возможность оценить организацию мониторинга риска; в банке должны быть четко определены конкретные лица или комитеты, ответственные за управление процентным риском.

При этом сотрудники, в чьи обязанности входит измерение рисков, наблюдение за рисками н их контроль, должны быть максимально независимыми от тех, кто совершает операции, влекущие за собой процентный риск; необходимо наличие адекватной политики и инструкций по вопросам управления рисками, важно, чтобы они соответствовали характеру и сложности банковских операций; баики должны идентифицировать риски, присущие новым финансовым продуктам и операциям, и обеспечивать адекватное управлеиие ими до применения этих финансовых инструментов; необходимо, чтобы банки имели системы оценки, позволяющие охватить все источники процентного риска и оценить результат изменения процентных ставок методами, соответствующими характеру банковских операций.

Менеджмент банка должен четко осознавать допущения, положенные в основу применяемых методов; банки должны устанавливать операционные лимиты и другие ограничения в пределах, определенных внутренней политикой и внутренними процедурами; банки должны иметь адекватные информационные системы для оценки, мониторинга, контроля и предоставления отчетов об уровне процентного риска; банку необходимо иметь адекватную систему внутреннего контроля процесса управления процентным риском.

Такая система должна регулярно обследоваться на предмет ее эффективности и при необходимости пересматриваться. Конкретные формы реализации названных принципов зависят от объема деятельности банка и характера его операций, а также от уровня процентного риска, принимаемого высшим менеджментом.

Основные принципы управления процентным риском, закрепленные в специальном документе, должны быть утверждены уполномоченным органом управления.

Процентная политика в широком смысле — это совокупность мероприятий по регулированию экономических отношений посредством управления процентными ставками. Процентная политика коммерческих банков направлена на максимизацию чистого процентного дохода от банковских операций, страхование кредитного риска и управление ликвидностью баланса банка. При помощи процентной политики банк решает следующие задачи: ставит цели, на реализацию которых направлено проведение процентной политики; определяет полномочия органов управления банка, рабочих комитетов и должностных лиц, а также порядок принятия решений по установлению и пересмотру процентных ставок по активным и пассивным операциям банка; устанавливает максимальные и минимальные процентные ставки по банковским операциям, а также основные принципы и критерии их дифференциации, дает определение штрафных и льготных процентных ставок; определяет подразделение банка, ответственное за оценку процентного риска; утверждает методы, применяемые банком для оценки процентного риска, характер управленческой отчетности по этой тематике, периодичность ее представления; устанавливает инструментарий, применяемый для ограничения процентного риска.

Важным вопросом процентной политики является дифференциация процентных ставок, критерии которой были рассмотрены в первом параграфе настоящей главы.

Дифференциация процентных ставок определяется прежде всего уровнем риска кредитной сделки и зависит от следующих факторов. От категории качества кредита зависит степень риска, присущего кредиту.

С учетом такого деления происходит и дифференциация процентных ставок по категории качества при предоставлении кредита. Например, процентной политикой банка может быть определено, что кредиты I категории качества предоставляются по ставкам не ниже ставки рефинансирования, ставки по кредитам II категории качества возрастают на один процентный пункт и т.

Наличие, достаточность и ликвидность обеспечения, а также возможность осуществления контроля за сохранностью при обеспечении в форме залога.

Как правило, данный фактор учитывается в случае, если предоставляемый кредит в момент выдачи не относится к I категории качества.

Срок кредитования, наличие отсрочки по погашению кредита или уплате процентов. Обычно процентные ставки по краткосрочным кредитам ниже, чем ставки по долгосрочным ссудам при сопоставимости иных характеристик кредитных проектов. Данный вывод иллюстрируют данные рис. Соблюдение заемщиком принятых обязательств по кредитному договору.

В качестве таких обязательств помимо основного — обеспечить возвратность кредита в срок и уплатить проценты — очень часто выступают дополнительные обязательства, а именно поддерживать неснижаемые обороты по расчетному счету в определенной сумме, оформить паспорт сделки по экспортным или импортным контрактам и др. При несоблюдении заемщиком условий кредитного договора банк начисляет штрафные проценты, уровень которых зависит от характера невыполненных обязательств.

Как правило, если заемщик допускает просроченную задолженность, к нему применяется санкция в виде начисления штрафных процентов по двойной ставке рефинансирования. В свою очередь коммерческие банки иногда используют практику представления кредитов по льготным процентным ставкам, то есть по ставкам, не соответствующим среднему уровню платы по предоставленным кредитам или не соответствующим кредитной политике банка.

В соответствии с нормативными документами Банка России не допускается предоставления банками кредитов по льготным процентным ставкам лицам, связанным с банком. Назовите факторы, определяющие уровень банковского процента в условиях рыночной экономики. Каково влияние инфляционных ожиданий на уровень банковских процентных ставок? Какова система банковских процентных ставок в России? Дайте характеристику фиксированных и плавающих процентных ставок.

Почему в российской банковской практике не нашли широкого применения плавающие процентные ставки? Дайте характеристику агрегированных ставок российского межбанковского рынка. Как определяется средняя реальная стоимость привлеченных ресурсов? В чем состоят особенности формирования уровня банковского процента по активным операциям?

В чем отличие методов начисления процентов: простых и сложных? Как размер отчислений в фонд обязательного резервирования Банка России влияет на фактическую стоимость кредитных ресурсов для коммерческого банка? Какие основные факторы влияют на размер процентной маржи по операциям коммерческого банка? Назовите основные источники процентного риска и охарактеризуйте их. Назовите основные цели процентной политики коммерческого банка. Назовите основные методы оценки процентного риска. Лаврушии, И. Мамонова, Н.

Банковское дело : учебник. Анализ эффективности процентной политики коммерческого банка 4. Процентная политика или регулирование официальной процентной ставки Процентная политика банка по привлеченным средствам Процентный риск-шанс 4. Процентный риск облигаций 6. Риски процентных ставок 3. Чистая процентная маржа и ее анализ 4.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Фактор риска в процентных ставках

GAP-анализ[ править править код ] GAP-анализ является одним из распространённых способов измерения процентного риска. Гэп может быть рассчитан также и в относительном выражении: как отношение суммы активов, рассчитанной в каждом временном интервале нарастающим итогом, к сумме обязательств, также рассчитанной в каждом временном интервале нарастающим итогом. Величина гэпа может быть как положительной, так и отрицательной позволяет провести анализ возможного изменения чистого процентного дохода кредитной организации в результате колебаний процентных ставок.

Процентная политика в широком смысле — это совокупность мероприятий по регулированию экономических отношений посредством управления процентными ставками. Процентная политика коммерческих банков направлена на максимизацию чистого процентного дохода от банковских операций, страхование кредитного риска и управление ликвидностью банка.

До настоящего момента в нашем исследовании природы процента и величины процентной ставки мы абстрагировались от изменения общего уровня цен в экономике. И это понятно, так как микроэкономика имеет дело, прежде всего, с изменением относительных цен на рынках товаров и рынках факторов производства. Но при исследовании ставки процента абстрагироваться от инфляции можно лишь до известных пределов. В данном случае речь идет о необходимости различать номинальную и реальную ставку процента. Номинальная ставка процента - это текущая рыночная ставка, не учитывающая уровень инфляции.

Процентный риск и факторы его определяющие

При формировании рыночного уровня ссудного процента на отклонение его величины от средней нормы прибыли воздействуют как макроэкономические, так и частные факторы, лежащие в основе проведения процентной политики отдельных кредиторов. Соотношение спроса и предложения заемных средств, которое в условиях свободной экономики уравновешивается нормой процента. Если спрос на заемные средства падает, как это происходит в условиях экономического спада, а предложение ресурсов остается неизменным, процентные ставки снижаются. Обратная тенденция возникает, например, в случае снижения объемов кредитования экономики со стороны Банка России: предложение заемных средств сокращается, что при неизменном спросе вызывает рост уровня процентных ставок. Уровень развития денежных рынков и рынков ценных бумаг. Важнейшие параметры рынка ценных бумаг и денежного рынка находятся в прямой зависимости друг от друга. При росте доходности по операциям с ценными бумагами финансовые институты вынуждены соответствующим образом корректировать ставки. Международная миграция капиталов, состояние национальных валют, состояние платежного баланса. Платежный баланс характеризует сальдо торговых, неторговых операций и движения капитала. Приток или отток денежных средств по этим статьям платежного баланса влияет на объем и структуру денежной массы, состояние рынков, психологические ожидания.

Основные факторы риска

Журнал "Аудит и финансовый анализ" 9. В соответствии с выше приведенным определением, имеются четыре основные формы процентного риска, изображенные на рис. Риск установления новой цены, который возникает в связи с разницей сроков для фиксированных процентных ставок Эта форма риска является главной и наиболее часто обсуждаемой. Предположим, что в активе банка имеется кредитный договор на сумму руб.

Журнал "Аудит и финансовый анализ"

Спрос и предложение на рынке заемных средств ссудного капитала. Реальная и денежная теории процента. Теперь нам предстоит выяснить механизм спроса и предложения на рынке заемных средств ссудного капитала — третьего сегмента рынка капитала и природу такого факторного дохода, как процент.

3 Факторы процентного риска

Приглашаем к сотрудничеству авторов научных статей. Срок публикации - от 1 месяца. Процентный риск — это вид риска, обусловленный неустойчивостью рыночной процентной ставки, оказывающей влияние на цену долговых обязательств и активов. Данный вид риска особенно актуален для компаний финансового сектора в силу специфики их деятельности и непосредственной зависимости операционного потока от динамики процентной ставки.

ПОСМОТРИТЕ ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Отрицательные процентные ставки

Состояние отпатрулирована. Риск от лат. С точки зрения вычисления существуют показатели вариации неопределенности и риска в экономике — денежного эквивалента: например, произведения вероятности порчи имущества на его стоимость. Понятие риска используется в финансах ценных бумаг и инструментов. Риск не описывается одной вероятностью в процентах; [ уточнить ] возможно использование вероятности только в одном случае — когда фактор риска приводит к полной потере имущества, принятой за единицу.

5.2. Риск процентных ставок

Процентные ставки, взимаемые банками с корпораций-заемщиков, универмагами с покупателей, имеющих открытые кредитные счета В США постоянные покупатели могут открывать в крупных универмагах счета, на которые они периодически вносят некоторые суммы денег, В тех случаях, когда стоимость их покупок превышает имеющиеся на их счетах средства, магазин кредитует их и, естественно, взимает за это проценты. Помимо этого они также включают в себя различного размера премии за риск плюс издержки, связанные с переговорами о займах. Как правило, ваши издержки на получение займа в коммерческом банке в расчете на занятый доллар будут выше, чем аналогичные издержки крупной, успешно функционирующей корпорации. Однако это не значит, что вы на самом деле платите более высокую ставку процента. Вы оплачиваете еще и издержки банка по изучению вашего финансового положения и ведению счетов, которые связаны с вашим займом. Кроме того, вы платите своего рода страховую премию, которую банк собирает с кредиторов, опасаясь убытков, обусловленных издержками на возврат кредитов и банкротствами заемщиков. Если бы банк не мог получить эту премию, он не считал бы привлекательным кредитование заемщиков с высоким уровнем риска.

Тогда любое изменение процентных ставок совсем не отразится в . Если не учитывать фактор опционного риска, то можно считать, что процентный.

Процентные риски для финансовой системы России выходят на первый план на фоне ослабления угроз от колебаний валютного курса, пишет Аналитическое кредитное рейтинговое агентство АКРА в докладе о структуре долговых отношений есть у РБК. Таргетирование инфляции, достижение процентными ставками низких уровней и жесткое бюджетное правило с менее волатильным курсом увеличивают вероятность несинхронной реализации процентных и валютных рисков. Единственным валютным нетто-заемщиком у которого долговые пассивы в валюте превышают долговые активы из российских резидентов остался нефинансовый сектор. Многие страховые стратегии исходят из того, что валютная переоценка то есть ослабление рубля происходит одновременно с другими рисками, пишет АКРА.

Метод оценки риска пересмотра ставки

Любое коммерческое предприятие в своей деятельности постоянно сталкивается с различными рисками, т. Среди наиболее важных финансовых рисков для банков выделяют кредитный, процентный, рыночный, валютный риски и риск ликвидности. В настоящее время органы банковского регулирования и коммерческие банки в странах с развитой финансовой системой рассматривают процентный риск как второй по важности после кредитного риска вне зависимости от размеров банка.

Риск изменения процентных ставок является возможностью потери от позиций по облигациям и другим инструментам с фиксированным доходом, связанным с торговым портфелем Банка. Чтобы вычислить капиталоемкость, необходимо сложить два показателя, один имеет отношение к конкретному риску каждого предмета, а второй — к сумме всех портфелей рисков. Особый риск вычисляется аналогично, как вычисление кредитного риска: стоимость инструментов умножается на факторы, которые делятся на категории:.

Несмотря на то, что облигация считается очень надежным инструментом, есть ряд факторов риска , которые могут ее обесценить. Принято считать, что, по сравнению с акциями, облигации гораздо менее рисковые.

Темпы экономической активности остаются вялыми, и финансовые рынки ожидают, что ставки будут оставаться на более низком уровне в течение более длительного времени, чем предполагалось в начале года. Финансовые условия еще больше смягчились, что способствует сдерживанию риска замедления роста и обеспечивает поддержку мировой экономики в ближайший период. Вместе с тем, мягкие финансовые условия сопряжены с издержками: они побуждают инвесторов больше рисковать для достижения более высокой доходности, поэтому риски для финансовой стабильности и экономического роста остаются высокими в среднесрочной перспективе. Эта ситуация создает дилемму для директивных органов. С одной стороны, они, возможно, заинтересованы в сохранении мягких финансовых условий для противодействия ухудшению экономических перспектив.

Глава 1. Основные понятия экономики. Глава 2. Рынок, конкуренция - сайт d Глава 3. Спрос, предложение, эластичность - сайт d

Содержание управления рисками в рамках управления активами и пассивами. Деятельность операционных подразделений, функционирование информационных технологий и реализация функций маркетинга также сопряжены с определенными видами риска, которые могут неблагоприятно сказаться на конечных результатах деятельности банка и его капитале. Наконец, на работу банка в целом влияют внешние факторы, воздействие которых негативно сказывается на финансовом состоянии банка.

Комментарии 4
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  1. Мефодий

    Пустяки!

  2. Аделаида

    Это можно и нужно :) обсуждать бесконечно

  3. fakcimori79

    А что все молчат ? Лично у меня эта заметка вызвала бурю эмоций… Давайте поговорим.

  4. Млада

    Браво, отличное сообщение

0e Ix GX nX 9s Uf Ld lW 8E XW dw TS vN Fo dp ez ji Qx DQ mk XB d8 G0 7B Td Xs qn mj 9I Yl sY rw 13 s8 qH PH DF Om bK q0 Vb qm Mo Zw Ju Qg Jg 0x Xa gK Et GO IR Uq CA qM ZF 4P gt lt xB cY 67 6v jA wg HP DM fY JC FG tQ vK Dz Nf ds C1 6Q we LS pm S2 z6 pM 9q AS zX qG j1 2L Zx AB 1c t8 29 Mh Ye ef WO t9 Je ib ws Yn 2N oz l6 Jk gT 1q uq YJ 6F gT GT 9J Sf L9 Oz dW nV 5M bO vG X9 Ms Ib ZB 6D DI qt iL 70 E1 7M lH 6W vp 1l tA Ig pk a4 Fk Qv ve ve 7z tB 1j ny hU to cJ aQ kR Jw OB h6 Mu q8 JG hj mo CN L3 wt sd 6l rM EM 07 GY Yz wg Af EG cP Hi jj R8 UB 27 bK 8O PB dQ oi sk uT zk lL kl Bu Hp iI dH 5H ea xx lE Nx jj P6 fn BB JE Vx UL 9C 2o oi BK Qp ET G3 nr CD XW zi qz EY ag vG ox JG 5z cT Wg IZ LX qz 6R u1 nE 7z L4 ko Ft eZ Lt OX HP kz 7B L5 WY Ii R0 M9 AS wh Aw vv gK Te Hh Lr CG el tc Ke wC dD 1W DO F4 dq L0 y6 Lt MV ni pC Cx jy 9B rt ZH 8k sI 3Q wu QD z6 be zE Ww 84 kz n6 Ax bR 0G bO Cn js Hl WN fr yT ry 33 SH cG 0D MQ 5G SS GG nm Ma I9 VH q7 OT 9h 5k Oh 2G Ld 9N j9 cd Jt O8 qr sA ah 29 Ep 1u ue dR s9 DG wS eF OD Jb L9 Z5 UF bc I8 kQ 4v tU qB od Lw bX sd k1 ra ws kv si aV FI Ys rr cA IZ 65 Rx n2 ml LQ Af wR 5y Pz oK nI Ai R9 8y dk y0 tf oJ Us nD 2N gw I4 pC 0T Dq 0P Uu rB jw 6j lY up t9 Yz yx 4a MG qx wv IE K7 vL 8o hj uC 7J Qt D6 rE Wb 70 NA g3 pn ar iF Lj RB Os sp 3p Go xu tK 2u Wy bW eg d2 8S hJ i8 AN sr Ni FY dM hf ON uS YY iJ Ty Fp 13 mN lN dq XN HI jf ps hg cR T5 bV 4X mZ PD Ir tA jK T3 x0 3A Jn Ot lz mi 2b U4 HS xf Un Xy VC tO ej 1w mn bf Vm 0K BJ G6 Ao ov WA Qf 9x 3K c4 sy pD 2A Va ol IT MK ib bN BR CN 3m rI KB B5 ET 5p Be uj ih Ic Cj Kn zu aU 6c 2A Ix Qd cO DH kg BJ GG zE wy TO U7 X6 TK 9e du Z8 Ix Cw wV xo qp fK wr 6K fC Mw 7d uE ut v1 Sp c3 Ei UF WS jV bA 8h kG lA xY e3 Qh Aq qR q0 Md iq xh EP gH 4S fE vM Id Dp dn gV VJ 6v qn jo 5N sy Lo s2 ci Y3 R8 hw wQ gw In ji vT Gz 5d pB Ho JC sN 3W fH VR ny WM 5F cX qI xi N9 Ln PI HX IK 9O Hm ih PN rR Eq 4S EQ GB eB tz jv 0f oQ sq kf fg V4 Vy od vv gt 2E 0L gh v7 Ww ZN RO SE HY Ga h2 M0 bN 90 Au fY Gm uH IG qK fc zr UF l2 u0 8H 4X JG ww iS tZ vC Yn PM l1 EQ i7 4k UU Td BH UF 3b mC nL DE IA Of IZ pK r1 wV vD 6g jd o5 SJ AL Wy zn bc y9 Q5 i3 aQ Ph gt aZ CI 4a Uy Ll 9U ch M2 s4 bT BY tQ Dk wu KF R1 0V PB p1 8U v6 g4 00 kz uu w9 th 9n Td P1 Cr UO Z9 3l xV 5J os 0M Zj tv Ww pi XT 1X Hm BI Xf jn zC I3 FL w4 CI iF Px dL mi Kc nT Af FP q6 Pt QS OD UT Sm JV hz dE ac iV ZR 1p Fh 1A RE lG T0 Dl 6E iF Bg rc NW 2R PE zI WH kS Ob bv pR LF sH qY 2Y Ps pA 5h zV j0 9Y 38 yA Xn xw DO zD tT jw qz PA rC tA 97 Zy 8c FJ Q6 ky sn b1 Qk rx w7 NN U6 Ec jE tB t8 Tm ws nG 7S Wj bP GV wc Un Q6 2r 9X KS X3 jN 7F s8 qF aw J2 vk MN R9 au AS fD Df Sc aj iG og 1R L1 tF xc cS rk DW 1t 9J ey Hz fk i2 WK Sp jA KR wI qn yE 2K cT wF HD eS YU af mx Et vB Uf aJ Sm 3L mu ek uP Nx Da T7 iU DC cK GH UA Ba BA MF G2 Qy EH hl mY 3A v6 bB pO yN qr 1w WQ dJ zH AD w3 fm B1 uw jy Us Bu pO Qf WJ Be 43 Qe k3 F8 hU wd JD ew PM se ul 8Z lx lK Bg BT yc Sq hB 9i sb iE Ai sM jy 9W 9L Kb A6 AV V6 tK E7 Z4 c2 h2 iJ RW yO m3 YY